医药行业深度报告渤海证券研究所吴洋010－58362785研究创造价值医药概述研究创造价值医药行业产业链研究创造价值医药产业特点Ø高技术、高风险、高投入u研发一种新药投入在7-9亿美元左右，而且开发难度越来越大，每过5年，研究开发费用就增加1倍。u风险很大，平均合成5000种化合物，才能开发1种新药上市Ø高回报u新药一旦开发成功，受专利保护，往往带来几十倍的收益u世界大药企营业利润率平均高达22%Ø研发周期长u临床前研究及临床I期时间长，审批复杂，总时间长达10~15年Ø行业集中度高u并购不断：09年三大并购：辉瑞、罗氏、默沙东uCR10=50%研究创造价值医药行业的发展90014.00%30%医药行业工业增加值增速GDP增速800全球医药市场规模(US$billions)增速12.00%25%70010.00%20%6005008.00%15%4006.00%10%3004.00%5%2002.00%0%10019992000200120022003200420052006200700.00%200020012002200320042005200620072008收入增速利润增速70003.00%2.47%50.0%2.37%60002.32%2.50%40.8%2.13%2.11%1.97%40.0%36.8%50001.79%1.86%1.67%2.00%400030.0%24.3%24.2%22.1%23.6%21.6%22.6%21.9%23.1%1.50%20.7%19.5%300020.0%15.4%1.00%20007.8%10.0%10000.50%0.0%00.00%化学原料化药制剂中药饮片中成药生物卫生材料医药平均199920002001200220032004200520062007研究创造价值行业周期性Ø弱周期：u药品的需求弹性较小，医药行业与宏观经济的相关度较小，在经济萧条时期也能够保持较高的增长速度。u医药产品价格变化比较稳定CPI同比增速CPI：医疗保健及个人用品同比增速PPI同比增速PPI：医药制造业同比增速10.00%15.00%8.00%10.00%6.00%4.00%5.00%2.00%0.00%0.00%-5.00%-2.00%-4.00%-10.00%200120022003200420052006200720082009200120022003200420052006200720082009研究创造价值行业景气周期Ø医药产业与生命科学密切相关，很难说存在成熟期，是永远成长的朝阳产业。收入一直保持20%~30%增速医药制造业经营数据60504030201002003-1-312004-1-312005-1-312006-1-312007-1-312008-1-312009-1-31利润增速主营业务收入增速研究创造价值医药行业需求Ø快速发展u1990-2007年间，卫生总费用CAGR=17.54%，u2007年，我国医药卫生总费用以达到11290亿元，占GDP的比重达到4.6%。120006.00%卫生总费用（亿元）10000卫生总费用占GDP比5.00%80004.00%60003.00%40002.00%20001.00%00.00%199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007研究创造价值医药行业需求Ø主要原因：人均可支配收入和消费水平的提高，改革开放以来保持了10%以上的CAGR800016.00%1800025.00%居民平均消费金额16000700014.00%增速20.00%14000600012.00%12000500010.00%15.00%1000040008.00%800010.00%600030006.00%40005.00%20004.00%200010002.00%00.00%1998199920002001200220032004200520062007200800.00%城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入1998199920002001200220032004200520062007城镇居民人均可支配收入增速农村居民人均可支配收入增速25.00%7000人均卫生费用美元()60