研究报告|公司跟踪报告日用消费|食品饮料中性-B（维持）五粮液000858.SZ目标估值：N/A当前股价：28.91元淡季销售较旺注入效应释放2010年8月11日基础数据中报利润增长40%略超我们早先预期，不过因资产注入和09年二季度较低的基上证综指2595数，该增速本在情理之中。我们对10年的盈利预测曾从1.20元调降到1.13元，总股本（万股）379597此次略微调高到1.15元，11年上调到1.40元，维持“中性-B”投资评级。已上市流通股（万股）379552总市值（亿元）1097流通市值（亿元）1097‰上半年年净利润同比增长40.9%，二季度业绩超出预期。公司上半年实现销售收每股净资产（MRQ）4.2入75.77亿元，营业利润30.89亿元，归属于母公司所有者的净利润22.61亿ROE（TTM）24.5元，同比分别增长41.86%、44.17%、40.90%，每股收益0.596元，每股经营资产负债率29.7%现金流0.827元。二季度收入、营业利润、净利润分别增长53.99%，108.84%，主要股东宜宾市国有资产经营114.71%，增速超出预期。公司账上现金充裕，货币资金已达到99.4亿元。主要股东持股比例56.1%业绩提升源于毛利大幅增长。上半年毛利增长率，毛利率大幅提升个股价表现‰54.2%5.4百分点，尤其二季度提升个百分点。原因在于：）基数较低，二季度五%1m6m12m10.91绝对表现21123粮液级酒销量同比大幅上升，产品结构上移；2）年初五粮液级酒提价8.5-10.3%，相对表现141343贡献2个点的毛利率提升幅度，由于对经销商有3个月欠货，提价效果二季度(%)五粮液沪深30040起更为显著；3）酒类销售公司的成立，使五粮液真实出厂价与名义出厂价一致，也提高毛利率个百分点；）中低档酒发展疲软，不但收入下滑，毛利202411.3%率也同比减少8.4%个百分点，公司对开发品牌做了较大幅度的压缩。0-20‰库存商品和预收账款显著增加，公司产量有较大增长，市场需求形势较好。二季-40度末，公司库存商品余额7.7亿元，较年初增加2亿元；预收帐款达到52.7亿Aug-09Dec-09Mar-10Jul-10元，比一季度末增加3亿元，公司为此已经停止经销商继续打款，以清理所欠货品。在淡季期间预收款持续增加，与09年初完全不同，显示经销商对未来有相关报告控货提价预期，希望尽早拿到产品。此外，8月底其永福酱酒推出情况可以关注。1、《食品饮料业2010年7月月报－中报业绩起底》2010/7/5‰维持“中性-B”投资评级：我们将盈利预测调整为1.15元，1.40元，分别增2、《五粮液（000858）-短期业绩有长34.6%，21.6%。通胀预期下高端酒零售价上涨逻辑不同，五粮液若要跟待释放，长期改善需要耐心》2010/5/17上茅台的终端涨价幅度，恐怕需要继续保持较大的控量逼迫终端价提升。我们维持“中性-B”投资评级。‰风险提示：消费税率上升1.5个百分点，仍只有6.3%，有潜在上升风险；公司与尹家就16口老窖池的争端存在法律风险。朱卫华财务数据与估值0755-82943101会计年度200820092010E2011E2012Ezhuweihua@cmschina.com.cn主营收入(百万元)793311129144521653818775S1090203100034同比增长8%40%30%14%14%营业利润百万元董广阳（研究助理）()243145875972726486920755-82943140同比增长11%89%30%22%20%donggy@cmschina.com.cn净利润(百万元)18113245436653106353同比增长23%79%35%22%20%黄珺0755-82943241每股收益(元)0.480.851.151.401.67huangj@cmschina.com.cnPE60.633.825.120.717.3S1090208040189PB9.67.76.35.24.3资料来源：招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究我们在7月月报中根据集团数据预测中期业绩增长22%，与公告差距较大，原因是忽视了集团内资产转移使利润分配结构向股份公司转移，因此股份公司利润增长达到41%，而股份外的集团利润下降。表1、五粮液单季度及半年度利润表单位：百万元09Q109Q209Q309Q410Q110Q208H09H一、营业总收入33392002268931004494308353417577二、营业总成本168015161681168