银河基金研究一只独秀不是春齐头并进才是真——基金管理公司股票投资管理业绩综合评价●中国银河证券有限责任公司研究中心2004年9月1日基金研究中心胡立峰E-mail：hulifeng@chinastock.com.cnTel:(010)66568733■摘要一般来说，基金管理人在业绩宣传时，往往突出业绩较好的基金，回避业绩不尽人意的基金，基金业存在“花开数朵，只表一只”现象。推出这个评价报告，旨在全面、客观、公正地评价基金管理公司股票投资管理综合业绩。将基金管理公司管理的所有“同质”的主动型股票方向基金视为一只基金，赋予其中单只基金的权重，然后进行加权平均，计算基金管理公司的管理业绩。我们注意到封闭与开放两种基金的差异，这也是容易引起争议的地方。但这种差异，我个人认为仍然是微小的。基于对国内基金业目前的认识，笔者认为二者目前可以加权平均。随着未来开放式基金数量的增长，我们进一步细分，将封闭与开放分别统计。本刊文章所涉及资料、数据均来自公开披露信息，但不保证所载信息的准确性和完整性。报告中的信息或所表达的观点并不构成具体操作建议，仅供参考。在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系与所评价或推荐的证券没有利害关系。投资者据此入市，风险自担。1本刊文章版权归中国银河证券有限责任公司所有，未经许可，任何机构、任何个人不得以任何形式将报告的全部或部分地复制、翻印，将其向其他人分发。基金研究报告基金管理公司股票投资管理业绩综合评价中国银河证券基金研究中心胡立峰一、综合评价的目的1、全面、客观、公正地评价基金管理公司股票投资管理业绩，防止基金管理公司进行选择性的业绩宣传。例如：一家基金管理公司管理多只主动型股票基金，其对外宣传时往往突出业绩较好的基金，回避业绩不尽如人意的基金。基金行业往往存在“花开数朵，只表一只”现象。2、评价基金管理公司管理的所有“同质”主动型股票基金，防止基金管理公司在不同基金之间进行资源倾斜，或者集中资源重点经营一两只所谓“品牌基金”，促使基金管理公司公正地对待其管理的每一只基金。3、防止“小规模效应”。在规模较小的条件下，一只基金基于特定策略或采取“搏杀”思路，可能有出人意表的业绩表现，但这可能并不是一家基金管理公司长期稳定且可以复制的真实业绩。如果管理的股票基金规模扩大后，基金管理公司的管理业绩可能回归正常态势，从而导致“小规模效应”是小概率事件，而不具备普遍价值。社会更多的是关注基金管理公司的规模管理能力。二、评价思路、方法和步骤（以2004年上半年为例）1、评价总体思路：将基金管理公司管理的所有“同质”的主动型股票方向基金视为一只基金，赋予其中单只基金的权重，然后进行加权平均，计算基金管理公司的管理业绩。2、基金分类：基金的分类是基金研究评价的第一步，随着国内基金数量及品种的日益丰富，恰当的基金分类有助于基金研究工作的进一步发展。本研究项目将目前国内的证券投资基金分为股票方向基金、债券方向基金、保本基金、货币市场基金4大类，本项目考察股票方向基金。3、确定评价对象：1)鉴于基金一般有3个月的建仓期，因此剔除2003年9月30日之后成立的基金，共有99只基金进入。2004年1月1日时这99只基金投资者已经进入正常运作状态。2)在99只基金中剔除10只债券型基金和1只保本基金，剩余88只股票方向基金（封闭54只，开放45只）。3)在88只股票方向基金中，剔除开放式基金中的4只指数基金（分别是华安上证180指数基金、天同180指数基金、博时裕富指数基金、融通通利系列深证100指数基2基金研究报告金）。招商安泰系列平衡型基金由于资产配置比例中股票与债券基本恒定，就不纳入本项目。4)兴和、普丰、景福3只封闭式基金虽然号称指数基金，但主动性色彩极其浓厚，本项目将其纳入。5)这样，最后确定的评价对象是83只以股票为主要投资方向的主动操作型基金。4、采集单只基金2004年上半年净值增长率，数据来源基金年报和银河证券基金研究中心。5、计算每只基金2004年上半年日平均净值总额：基金资产逐日估值，分红也会导致净值变动，开放式基金更面临频繁的申购赎回，基金只披露2003年12月31日、2004年3月31日、2004年6月30日这3个时点的净值总额，将这3个时点的净值总额简单平均并不能保证精确度。我们从基金公开信息中，通过各个数据的逻辑关系可以计算出2004年上半年基金日平均净值总额，该数值基本等于上半年182天每天净值总额的算术平均，也就是说从3个时点的算术平均扩大到182时点的算术平均，从而提高计算精