资产价格、通货膨胀与最优货币政策郑鸣,倪玉娟(厦门大学金融系,福建厦门361005[摘要]首先建立开放经济下的资产价格和货币政策的理论模型,运用最优化方法推导出央行利率政策最优反应函数,然后运用VAR方法分析了股价、产出、通胀率和货币政策的关系,最后运用State-Space方法计算出央行应对资产价格的时变反应系数。本文发现,央行的最优利率政策应对资产价格做出非负反应,反应系数大小与产出的利率弹性和资产内在价值的利率弹性呈负相关,与资产价格的财富效应等呈正相关。实证结果表明,我国股价波动显著地影响通货膨胀,利率相对于货币供应量来说能更有效地调控股价。[关键词]资产价格;通货膨胀;最优货币政策;VAR模型[中图分类号]F821.0[文献标识码]A[文章编号]1007-9556(201011-0027-08Assetprice,InflationandOptimalMonetaryPolicy———TheoreticalandEmpiricalStudyonChinaZHENGMing,NIYu-juan(Dept.ofFinance,XiamenUniversity,Xiamen361005,ChinaAbstract:Thepaperbuildsanopeneconomytheoreticmodelthatincludesassetpriceandmonetarypolicy,andthenderivestheoptimalinterestratesettingbyoptimizationmethod.Theauthorsalsoanalyzetherelationshipamongstockprice,output,inflationrateandmonetarypolicybyVARmodelandcalculatetheoptimuminterestratetime-variantresponsefactoragainstassetpricethroughState-Spacemethod.Theauthorsfindthat,thecentralbankinterestratepolicyshouldresponsetotheassetpricepositively,andtheresponsefactorcorrelatesnegativelywithinterestelasticityofoutputandinterestelasticityofassetintrinsicvalue,andpositivelywithassetwealthvalue.Theempiricalstudiesshowthestockpricecaninfluenceinflationsignificantly,andcomparedwithmoneysupplypolicy,interestratepolicycanbetterimpactassetprice.KeyWords:assetprice;inflation;optimummonetarypolicy;VARmodel[收稿日期]2010-09-20[基金项目]教育部人文社会科学研究规划基金项目“中国金融稳定理论及政策协调机制构建———基于经济全球化背景的视角”(08JA790110[作者简介]郑鸣(1957-,男,福建福州人,厦门大学金融系教授,博士生导师,研究方向是宏观金融与货币政策;倪玉娟(1984-,女,安徽滁州人,厦门大学金融系博士研究生,研究方向是资本市场与货币政策。———理论分析和基于中国数据的实证研究金融·投资一、引言随着美国次贷危机爆发,房地产泡沫的破灭以及各种金融产品价格的大幅下降,资产价格与货币政策又一次成为国内外研究的热点问题(王擎等,2009。近年来,金融市场的增长速度一直高于全球GDP的增长速度,全球各个地区的金融深度不断加大,各国金融资产相对于其GDP的比率在不断提高。1990年,只有33个国家的金融资产总值超过了其GDP。20年后的今天,这类国家的数量翻了一番多,排在前列的包括了中国,其金融资产总值远远高于国民生产总值。①随着金融市场持续增长和深化,资产价格波动的影响已超越了资本市场本身,更多2010年11月第32卷第11期Nov.,2010Vol.32No.11JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversity山27··地影响着宏观经济和金融的稳定。理论上而言,资产价格可通过多种传导机制影响实体经济,如财富效应(Modigliani,1971、托宾Q效应(Tobin,1969以及金融加速器效应(Bernanke和Gertler,1995。一般