电解铝行业研究报告碳中和重塑铝供给结构，高盈利或成常态报告综述：碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大。我国在第75届联合国大会一般性辩论上提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。2019年，中国二氧化碳总排放量达98.3亿吨，其中电解铝行业排放量约4.1亿吨，占比5%，也是有色行业中碳排放最高的品种。碳中和背景下，铝行业节能减排压力骤增。碳中和对电解铝行业的影响或体现为两点：1）进一步削弱供给弹性，催化供给结构的改变：①行业供给越发刚性：电解铝行业新增产能严格受限于产能红线。叠加碳中和带来的能耗双控压力，新产能禁入政策或更严格。②水电铝产能占比有望加速提升：单吨水电的碳排放量较火电铝减少11.2吨，而我国能源结构中水电铝为11%，远低于全球平均水平25%，发展水电或为实现碳中和目标的重要方法。③再生铝占比或提高：单吨再生铝碳排放量较原铝减少11吨，但目前我国再生铝占比仅16%（全球平均33%），提升空间巨大；2）重塑成本曲线：一方面，各地区逐步取消对高能耗行业的电价优惠政策，火电铝成本进一步提高；另一方面，碳交易市场加速推进，电解铝行业或被优先纳入，碳排放将被内化为企业成本。“电价+碳交易”双重因素有望推动行业成本曲线陡峭化。碳中和强化电解铝高盈利。1）现有产能逼近“产能天花板”：行业未来产能被政策限制在4500万吨左右。当前存量总产能约4244万吨，未来净增量空间为250万吨左右。2）成本有望维持低位：氧化铝过剩局面难以反转，价格继续承压，叠加电解铝产能逐渐转移至低电价区域，电解铝成本料将维持低位。3）碳中和或进一步限制供给增量：根据历史经验，电解铝产能投放节奏往往不及预期，叠加当下能耗“双控”等政策达标压力或加剧供给扰动，存量产能或有收紧，增量产能落地料难达预期，供给弹性进一步削弱。1.碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大1.1.我国承诺2060年前实现“碳中和”什么是碳达峰、碳中和？“碳达峰”指二氧化碳的排放达到峰值不再增长，意味着中国要在2030年前，使二氧化碳的排放总量达到峰值之后，不再增长，并逐渐下降。“碳中和”指企业、团体或个人在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二氧化碳的“零排放”。碳中和是兑现《巴黎协定》承诺的重要力量，也将成为未来一段时间内全球合作的核心议题。《巴黎协定》中明确提出要把全球平均气温相比于工业革命前水平升幅控制在2°C以内并努力控制在1.5°C以下，尽早实现碳中和、控制温升也因此成为全球应对气候变化的共识。据英国能源和气候信息小组（ECIU）数据，截至2020年，全球已有127个国家/地区提出碳中和愿景，这些国家的温室气体排放总量已占到全球排放的50%，经济总量在全球的占比超过40%。全球十大煤电国家中，已有6个制定了碳中和目标。根据世界资源研究所的报告，2017年全球已经有49个国家的碳排放实现达峰，占全球碳排放总量的36%。中国二氧化碳排放量居全球首位，碳中和承诺的提出彰显大国的责任担当。2019年全球二氧化碳排放总量约为341.7亿吨，其中我国排放量为98.3亿吨，占比高达28.8%。2020年9月22日，在第75届联合国大会一般性辩论上提出，我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写入政府工作报告，并明确提出“制定2030年前碳排放达峰行动方案”。在当前国际经济社会发展趋势和政治格局背景下，我国郑重提出有力度、有显示度的二氧化碳达峰目标和碳中和愿景，为全球积极应对气候变化、有效落实《巴黎协定》注入了强大动力，充分彰显了大国担当。我国如何实现碳中和？实现碳中和必须控制排放量增量、减少排放量的“存量”，既要减少二氧化碳等气体的排放，也要增加碳吸收，最终实现排放和吸收的平衡，达到碳中和。短期，或者说在碳达峰期间，可能将主要依靠存量的减少；为最终实现碳中和目标，碳吸收或是中长期的关键。为在2030年前实现“碳达峰”、在2060年前实现“碳中和”，我国密集出台政策，引导各行各业节能减排、加速推进碳吸收项目。1.2.电解铝是碳排放重要责任主体，减排压力大电解铝是高耗能、高碳排放行业。每吨电解铝生产的碳排放超过每吨钢铁的6倍据安泰科数据，2019年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，约占当年全国二氧化碳净排放量的5%，也是有色行业排放量最高的品种