2010年第32期经济研究导刊No．32，2010总第106期ECONOMICRESEARCHGUIDESerialNo．106略论资产证券化与美国次级贷款危机李国（上海师范大学商学院，上海200234）摘要：次贷危机的爆发与资产证券化市场的发展息息相关。一方面，资产证券化作为金融创新的重要方式，推动了美国经济的增长；但另一方面，资产证券化在开放的金融体系中会加速风险和危机的传播和扩散，加大系统性风险和金融危机的传染效应，使局部性金融危机或个案性金融危机演变成全球性金融危机。因此，加强金融创新中的风险控制是美国次贷危机给我们的重要启示。关键词：资产证券化；次贷危机；金融创新中图分类号：F831.51文献标志码：A文章编号：1673－291X（2010）32－0117－02资产证券化(AssetSecuritization)是指将缺乏流动性的资持部分该房贷的承做标准。但是这种传统房贷并未受到美国产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具联邦政府的承保或保证。实际上，以传统房贷作为担保，且未有流动性。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可受美国政府保证的转手证券是在1977年首次发行的。由于这分为住房抵押贷款支持的证券化（Mortgage-BackedSecuriti－些民间担保的转手证券并无其他的保证，因此，该证券的信用zation，MBS）和资产支持的证券化（Asset-BackedSecuritiza－须由民间的信用评级机构来评估。资产证券化发展至此，已渐tion，ABS）。次贷危机的爆发与资产证券化市场的发展息息相由政府参与并主导的发展，转变成全面由民间主导的商业化关。作为美国资本市场最重要的融资工具，资产证券化对美国发展。20世纪80年代，各种类型的债券性质的证券化开始仿经济和金融市场产生了巨大影响，也让美国和全世界经历了照一些先前的市场模式，将这些新贷款组合起来，发行资产担前所未有的一场灾难。保证券；在此同时，商业房贷也被组合起来，发行商业房贷担保证券，标的物也转变成各种其他金融的无形资产一资产证券化在美国的兴起与发展。、资产证券化作为一项重要的金融创新，资产所有人通过20世纪20年代末期的美国公众，由于经济的萧条，难以这种方式将特定资产对应的风险和收益转移出去，由购买这解决住房问题。为此美国政府设立了一些机构，如联邦住宅贷些证券的投资者承担资产对应的风险和收益，实现了风险向款银行，是由各州联邦储备银行组成管理及融通的储蓄机构，金融市场转移和分散。正是由于美国拥有发达住房抵押贷款其宗旨在于帮助受经济大萧条影响的住宅拥有者取得购房基二级市场，这就为不吸收存款的专业性抵押贷款机构提供了金。联邦住宅贷款银行在取得财政部拨款后，贷给资金需求一个良好的生存环境，因为抵押贷款机构可以将全部抵押贷者，如储贷机构。其后，美国国会依据全国住宅法，于1934年款以证券化或非证券化的方式在二级市场上出售，而只赚取成立联邦住宅管理局，其主要目的是提供不动产抵押贷款承出售过程中的折扣收益和出售后的服务收益，借助二级市场做机构保险机制，降低不动产抵押承贷机构必须承受借款人抵押贷款机构可以迅速回笼资金以支持进一步的贷款扩张。因无法偿还本息所面临倒闭风险的冲击。在这一模式下，抵押贷款机构的放贷能力明显提高，除了放贷美国国会在1944年通过公职人员重新调整法，授予美国规模扩大以外，放贷的对象也得到了扩展。二级市场的方便融退伍军人管理局开办类似提供抵押贷款保险的业务，提供融资功能，使许多抵押贷款机构在繁荣时期过度授信，美国以次资保证，方便了退伍军人顺利取得购房贷款。其后，美国于级抵押贷款为基础资产的MBS从2000年的810亿美元增长1968年成立政府国民抵押协会，为中低收入居民提供购房服到2006年的7320亿美元，7年间的增长超过9倍。务，并借以提升抵押贷款二级市场的流动性。同时，美国开始二、资产证券化与美国次贷危机收购有抵押的资产，成为了担保人并且发行证券。房贷转手证券之类相继出现，其目的在于为确保承做该房贷创始人，在有由于优质抵押贷款可以得到美国政府性机构提供担保，保留权益因而仍拥有该房贷群组一部分权利的情况下，能维可以获得比较高的信用评级，同时，其收益率显著高于同风险收稿日期：2010-08-23作者简介：李国（1974－），男，湖南人，经济学硕士，从事世界经济研究。——117评级的国债或公司债，因此，以优质抵押贷款为基础资产的产的MBS及CDO出现了大幅度的缩水，次级抵押贷款的风MBS获得广大机构投资者的青睐也在情理之中。但以次级抵险开始向以此为基础发行的证券持有人扩散。押贷款为基础资产的MBS就没有这么幸运了，它很