国信证券-医药行业11年2月配置策略调整后的布局——全年仍有30%收益！证券分析师：贺平鸽证券投资咨询执业资格证书编码：S0980207050195证券分析师：丁丹证券投资咨询执业资格证书编码：S0980209080405联系人：杜佐远2011年1月31日国信医药2011年2月配臵组合股价总市值EPS（元）P/E一年期股票代投资公司简称PB码评级2011-（亿元）09A10E11E12E09A10E11E12E合理价1-27000538云南白药57.433990.871.401.822.376641322410推荐71-83600535天士力34.011760.610.891.301.59553726216推荐48-56600252中恒集团30.561670.230.771.301.7713340241715推荐48-52600557康缘药业16.68690.390.470.590.77433528226推荐22-23000522白云山15.24710.230.520.640.82662924197推荐21-23601607上海医药19.503890.090.700.991.292242820154推荐27-30投资策略：调整后的布局——全年仍有30%收益机会！优质个股已从“阶段性高估值”进入2011年的低部区域。虽然我们的11年度策略观点认为1季度估值提升有压力，板块性机会将在2季度，但近2个月的调整幅度和速度超乎我们的预期。目前国信重点医药公司11PE已从12月初的38X快速降低至29X，估值压力大幅缓解。当绝对、相对估值水平降低至05-06年行业“低谷”时期的水平时，我们认为此轮调整基本到位，机会再次来临。跌出了30%绝对收益空间。近2个月医药板块下跌24%，已反映了市场对年末高估值和行业政策面的担忧。2月份，预计个股将会继续分化，特别是定价虚高的新股、次新股以及题材概念股仍面临调整。但对于优质医药股，我们认为已跌出了全年30%的收益空间。首先，继续减持已无必要；其次，建议从全年布局的角度，逐步增持基本面优异、确定性高增长、受政策干扰较少、估值已具吸引力的医药股。除2月组合推荐股票（云南白药、天士力、中恒集团、康缘药业、白云山、上海医药）外，我们还建议积极关注并择机增持以下已经历大幅调整的优质公司：恒瑞医药、华兰生物、海正药业、华东医药、华海药业、国药股份、一致药业、三九医药。行业属性判断个股投资要点云南白药：业绩持续超预期2010年牙膏销售突破10亿元，推动业绩超预期高速增长。推动10年业绩超预期高速增长的主要原因是云南白药牙膏。09年白药牙膏含税销售收入达7亿元，10年则达到约12亿元，增速高达70%。定位高端消费的云南白药牙膏拥有高毛利率和高盈利能力，在10年白药中央型产品销售增速放缓的情况下，适时地扛起了高增长的大旗。四季度是公司销售旺季，预计10全年净利润高达9.7亿元，EPS1.40元超预期。2011年的新机遇：白药系列基药独家品种面临基层销售放量，在牙膏成功运作的基础上沐浴露等新品将闪亮登场。2010年，白药中央型产品和两翼之透皮类产品因09年底提价（备战基药机遇）等因素增速放缓、需要消化库存，整体表现一般。但2011年则面临延迟一年的机遇：随着各省基本药物制度的实质性推进，以前更多地在城市医院布局营销力量的白药中央型产品，则面临在基层市场放量的重大机遇。另外，借助白药牙膏成功的运作经验和渠道，2011年将开始大力推广白药沐浴露等新品，培育另一个定位高端的消费类新增长点。在前期报告中国信已提高10-12EPS至1.4/1.82/2.37元，一年期目标价71~83元。考虑2011年新的机遇，以及，作为云南省最大的医药商业企业，医药商业亦保持高速的增长和出色的盈利能力；同时随着新生产基地的建成，普药也在借助省内强势的商业网络而做大。提高10-12EPS至1.4/1.82/2.37元（原预测为1.26/1.21/2.02）。向未来看，公司拥有云南省工商区域龙头的优势和成长空间，拥有向高端日化消费品领域延伸的成功运作经验和未来潜力，仍是未来3-5年最值得坚定持有的优质医药龙头股。风险因素：11年搬迁或对正常经营和业绩有所影响。天士力：二次腾飞、业绩提速“二次腾飞”趋势确立。2010年前3季度收入达到去年全年的85%，净利润则已超过去年09年全年。10年全年预计净利润4.5亿元，增幅40-45%。原因：产品结构从“一枝独秀”到“一树繁华”，产品线日益丰富，丹滴对零售渠道出厂价提升效应和二线产品快速增长促使工业整体的毛利率提升，而销售