[table_main]行业专题[table_reportdate]轻工制造研究所2010年12月1日行业研究行业专题投资评级：短期_推荐，长期_A“十二五”行业主题：增长与结构调整——2011年造纸行业投资策略报告国都证券核心观点行业表现对比图“十一五“期间行业增速远超规划预期。“十一五”期间纸及纸板消费[table_stockTrend]30%增长，年复合增长，预计年纸及纸板消费量超过60.2%9.9%2010950020%万吨，行业产销基本平衡，产量预计将比目标高25%。美中不足之处10%主要在于原料结构的调整，木浆比例的提升低于预期，特别是国产木浆0%占比远低于预期。-10%“十二五”期间行业仍将增长超过40%。过去十年我国造纸行业实现-20%了“国产替代进口，并成为净出口国”的转变，造纸工业得到了充分发-30%展。其中，包装领域用纸是行业增长的主要动力，贡献的增量超过行业-40%09-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-10增量的60%以上，主要与近年来国内工业持续快速增长，对包装需求09-11大幅增长。通过行业消费量与GDP之间的关系，预计未来5年行业消造纸Ⅲ(申万)沪深300费量仍将增长以上。40%龙头公司的增速将会明显快于整个行业。随着淘汰落后产能政策的从紧相关报告[table_relation]实施、行业集中度不断提高，龙头公司的市场份额明显提升，从而增速1.《造纸行业：三季度业绩处于阶段性低必将快于整个行业。从年到年数据来看，行业前大公司2004200930点，将受益于景气回升和人民币升值——的产量占比已经由提升至，年均提升个百分点。预计29.4%42.6%2.6造纸行业三季报综述及展望》2010-11-3到年行业前大公司产量占比达到，其产量将增长左20153052%64%2.《国都证券-行业研究-行业回顾与展望-右。轻工制造:盈利仍有改善空间，铜版纸行业结构调整是“十二五”行业发展的主要任务。结构调整是“十二五”期存隐忧》2010-05-10间我国经济发展的重要议题，同时结构调整也是造纸行业的重要任务。3.《复苏转向增长，低估值提升吸引力—产品结构的调整主要包括：（1）产业组织结构调整，主要是行业龙头公—造纸行业近期动态点评》2010-1-8司的培养，行业集中度提升；（2）产品结构的调整，主要是淘汰消耗高、4.《制浆环节盈利明显好转，关注新增浆功能低纸及纸板的低档产品，大力发展低定量产品等；（3）原材料结构纸产能释放——造纸及制浆行业回顾与展调整，主要是提高木浆在原料中的占比，提高原材料自给率，降低对外望》2010-4-6依存度。明年业绩增长主要依靠产能增量。目前行业处于阶段性低点后的恢复期，四季度行业盈利能力将明显增强。展望2011年，我们认为纸及纸板需求仍将有10%左右增长，纸价平均水平可能会有今年基本持平，研究员：[table_research]汪立行业毛利率水平将难有较大提升空间，依然保持在17-20%，行业盈利增长主要依靠新的产销增量以及成本费用方面的控制。电话：01084183136维持行业“推荐-A”投资评级。当前行业PE估值为23.5倍，综合近Email：wangli@guodu.com年来行业PE估值的发展趋势，我们认为2010年行业整体估值水平大执业证书编号：S0940210060007幅反弹的可能性不大，行业PE估值维持在22-27倍之间可能性较大。综合考虑，维持行业“推荐-A”的投资评级。上市公司方面：我们建议联系人：周红军关注四类公司：（1）明年有产能增量的绩优蓝筹公司：太阳纸业、晨鸣电话：010-84183380纸业、华泰股份；（2）国内林浆纸一体化进程最快的岳阳纸业；（3）更Email：zhouhongjun@guodu.com换大股东后公司进入成长期的冠豪高新；（4）近期上市且为A股首家生活用纸企业中顺洁柔。EPS(元)P/E简称代码股价P/B评级09A10E11E09A10E11E太阳纸业00207811.80.480.710.8124.616.614.63.49强烈推荐-A博汇纸业6009668.140.40.380.5620.421.414.51.37推荐-A晨鸣纸业0004887.290.410.550.7217.813.310.11.14推荐-A岳阳纸业60096312.750.140.30.4391.142.529.72.67推荐-A恒丰纸业60035611.420.540.550.6221.120.818.41.95推荐-A中顺洁