理论园地货币危机的传染:理论与模型王春峰康莉王世彤个南美以至亚洲国家(称为成统一认识。早期的争论主要一、引言Tequila危机),1997年泰国集中于是否存在传染:一些学危机演变为东南亚、东亚金融者认为投资者具有分辨市场的近年来,货币危机的传染危机;第二,由于危机传染的能力,凡是受到货币冲击的国(Contagion)现象一个国复杂性和随意性如许家都是宏观经济基础薄弱的国家的货币危机导致了另一个国多情况下,受传染的国家的宏家,而那些经济基础稳定的国家货币危机的可能性引起观经济基础并没有发生较大的家则很少受到冲击,因此不存了金融理论界、政策制定者、变化,使得政策制定者面临严在危机的传染某一国家发金融机构及国际金融组织(如重挑战(往往成为无辜受害生危机的原因是其宏观经济基IMF、世界银行)的强烈关者);第三,货币危机的传染础薄弱而不是单纯由于另一个注,其原因在于,第一,货币严重地威胁到全球金融体系的国家发生的危机所致;另一些危机的传染现象日益普遍,且稳定性,特别是在今天全球资学者则认为,货币危机是传染传染后果一次比一次严重,如本市场一体化的环境下。的。大量实证研究表明某一国90年代的三次危机都带有明显国际上关于危机传染的系家发生危机时,许多国家资产的传染效应1992年英国英统研究始于19921993年欧洲(外汇、股票、债券等)的价镑、意大利里拉的贬值导致了货币危机之后,目前已有大量格表现出明显的过度相关性,欧洲货币系统危机,1994理论分析和实证研究,但由于这种现象往往只能由另一个国1995年墨西哥比索危机殃及整传染的复杂性,理论界尚未形家发生的危机来解释。最近的44国际金融研究1999年第1期理论园地争论主要是传染的机制和渠但却无法从宏观经济基础变量危机发生。然而在存在投机者道:传染主要是由于所涉及的来解释。例如,一个国家的危时,汇率崩溃不会等到央行的国家的贸易联系导致,还是由机导致投资者重新评价其他类外汇储备减少到零时才发生于宏观经济基础及其他环境的似国家的经济基础(即使这些投机者预测到央行的外汇相似性所致。本文拟对有关的国家的经济基础并没有发生变储备在不断减少,为避免资本理论模型和最新进展进行分析化),从而产生自促成的损失或牟利会在央行的外汇储和介绍。投机者对类似国家的货币冲备耗尽前提前抛售本币购入外击。币,这会导致央行的外汇储备二、传染的定义与类型提前耗尽即当外汇储备减三、货币危机少到一定程度时,投机者就会所谓货币危机的传染,是的理论模型对本币发起冲击,耗掉央行的指一个国家的货币危机导致另最后外汇储备,导致汇率崩一个国家发生货币危机的可能在介绍、分析危机传染的溃。性,它强调的是某一个国家发理论模型之前,有必要首先介第一代模型指出,危机的生货币危机的原因就是另一个绍一下与传染相关的货币危机根本原因在于宏观经济基础变国家的货币危机如果另一的理论模型。量的恶化过度扩张的货币个国家没有发生危机,这个国与传染相关的货币危机的与财政政策、实际汇率升值、家原本不会发生危机。理论模型目前共有两类:第一经常项目恶化等。对政策制定这里特别指出,有时危机代货币危机模型(宏观经济基者的建议是,必须保证政策间在几个国家相继发生,但这并础模型)和第二代货币危机模的一致性,不断强化宏观经济不一定是传染效应。事实上,型(多维平衡点模型)。基础变量。这一模型较好地解可能存在同一种原因(或许是第一代模型认为,货币危释了7080年代的货币危机不知道的原因)导致两个或几机产生的根源在于政府的宏观(即所谓的拉美型货币危个国家发生危机,危机发生的经济政策(主要是过度扩张的机,如墨西哥19731982危相继性可能是其经济基础不货币政策与财政政策财政机、阿根廷19781981危同。典型的例子是80年代的赤字的货币化政策)与稳定汇机)。其缺点在于,第一,这拉美债务危机,尽管在80年率政策(如固定汇率制)之间一模型所假定的政府的政策太代几个拉美国家相继发生债务的不协调:财政赤字的货币化机械不管外部状况如何,危机,但实证研究表明,危机政策导致本币供应量增加,本只是一味地印制钞票;第二,发生的主要原因是由于美国利币贬值,因此投资者在这种情这一模型所假定的央行干预市率在80年代初的上升导致,况下合理的选择是持有外币场的方式太单一央行干预而不是传染。用本币购外币;而固定汇汇率的政策只是买卖外汇。事波及效应是指一个国家发率制要求央行以固定的汇率卖实上政府可以改进财政政策,生的危机恶化了另一个国家的出外币。因此随着赤字的货币央行可以采用紧缩货币政策宏观经济