第、卷专辑中国管理科学员飞,。。。、飞。。。、年月。·,文章编号一】一一基于实物期权的投资项目风险管理林则夫‘,陈德泉中央财经大学投资经济系,北京中国科学院科技政策与管理科学研究所,北京、摘要尽管金融投资与实物投资在很多方面存在着区别,在对金融投资研究中形成的现代资本市场的理论模型和方法对实物投资仍有着一定的指导意义。实物期权方法是金融期权定价理论在实物投资中的应用,并被广泛应用于项目评估中。金融期权则是风险对冲工具的重要工具之一,在金融风险管理中发挥着重要的作用。本文从金融期权在金融风险管理中的应用出发,探讨了实物期权管理投资项目风险的思路,并通过构造算例予以说明。关键词实物期权金融期权实物投资风险管理中图分类号文献标识码的动态模型以及综合集成方法。引言风险对冲是金融风险管理中的主要方法之一,长期以来,国内学者对投资的研究,更注重投资其通过使用金融衍生产品,构建相应的投资组合,来活动和物质生产紧密相联的实物投资,实物投资是消除风险。金融期权作为风险对冲工具的重要工具和资本形成相联系的一个概念,其结果是企业资本之一,在金融风险管理中发挥着重要的作用。本文存量的增加、企业生产能力的扩大和竞争能力的增从金融期权在金融风险管理中的应用出发,探讨了、加西方研究者对投资的研究,则是基于西方发达实物期权管理实物投资风险的思路。国家金融市场的发展,尤其是资本市场的发展,更多期权定价理论研究起始于对金融期权的定价研,‘,关注投资者购买金融资产,通过握有产权、债权而获究在和和一分别的推动下取得。,,,益的金融投资活动。尽管金融投资与实物投资在很了突破性的进展随后和〔〕厂多方面存在着区别,在对金融投资研究中形成的现对期权定价模型进行了扩展性的研究期权代资本市场的理论、模型和方法对实物投资仍有着定价模型的研究进展也促进了金融期权作为重要的衍。一定的指导意义。生工具广泛应用于金融资产的风险管理中以项目形式存在的实物投资在生命周期中存在实物期权是金融期权定价理论在实物投资中的。〕各种风险,通常会对项目的回报造成很大的影响,对应用将自由投资决策的机会视为增长期,。投资项目风险及其管理的研究被很多研究者所关权这是关于实物期权最早的论述随后研究’。”」’〕〔”二、者对实物期权的研究和应用进行了大注文献川对高技术项目投资中的市场风险工。、,量研究工国内的研究者在这一领域也进行了很程风险管理风险的预测和评估提出了有效的方法作。,好的研究工作实物期权目前更多的应用于项目评并对文献〔分析了高技术项目投资的风险性,’估中与传统的项目评估方法如常用的净现值法讨沦各环节的风险及成功概率的预测方法及总成,最大的差别在于实物期权非常重视弹性决策的价值功概率的最终确定为投资者的项目选择提供了一,“,”〔问题它将管理弹性作为种系统思路文献「〕先后曾提出了项目风险管理评估投资决策中的考虑因素。本文则从金融期权在风险管理中的应用出发,提出了实物期权在投资项一一一一一。收稿日期修订日期目风险管理应用的思路基金项目国家自然科学基余资助,,作者简介林则夫一男汉族山东烟台人中央财经实物期权在投资项目风险管理中应用大学投资经济系讲师,博,研究方向投资与项目管理金融期权作为重要的套期保值工具,广泛地应专辑林则夫等基于实物期权的投资项目风险管理用于金融风险的管理中。在基于期权的金融风险管的资产的多头,以及同时持有买人期权的多头如理中,通过持有标的资产如股票以及基于标的资图一或者通过持有标的资产的空头,同时持有产的期权,可以形成对冲的资产组合,通过这些对冲卖出期权的多头如图一,形成相应的对冲组组合可以对冲掉不利的结果,并保留利用有利结果合。通过持有基于标的资产的期权,对冲掉由于标的机会。的资产的价格变动带来的损失,并保持价格变动带、用于风险对冲的金融期权来的收益。金融期权包含差价期权混合期权等多通过购买一个买入或者卖出期权可以形成最基种复杂的期权形式,可以与标的资产一起形成不同本的对冲组合。以下图为例,下图是仅由一个标的形状的损益状态,可以有效地对冲金融资产的波动证券和一个简单期权构成的对冲组合,通过持有标性带来的风险。······一一为期权的损益状次一为标的资产的损益状况为资产组合的损益状况下—期权的执行价格标的资产的价格图标的资产与相应的期权构成的对冲组合利用实物期权管理投资项目风险的观点,来源因为二一延迟期权价值二于利用金融期权控制投资风险的做法。金融期权与一,,实物期权在管理风险方面具有一定的相似性。二者可以得到延迟期权的价值二一,类比如下表一一一可见,延迟期权的收益函数类