第六届中国经济学年会研究领域:金融学类大陆股市价量之研究：GARCH模型之应用杨永列岭东科技大学财务金融系副教授lyang@mail.ltu.edu.tw洪万吉岭东科技大学财务金融系副教授HYPERLINK"mailto:hwj@mail.ltc.edu.tw"hwj@mail.ltu.edu.tw程英宾元智财务金融所博士班研究生摘要大陆市场是世界最被看好的市场之一，其股票市场股票市场也慢慢的开放，而且股市也是所谓的经济橱窗，看其一国家的未来经济表现皆会呈现在股市的表现，现在大陆最主要的资金是外来资金，而大陆B股股票市场在2001年2月19日之前原只开放给外资投资，后来开放陆资进场。对于开放陆资前后以及不考虑开放陆资与否对股市波动率是否有影响，换言之，在开放陆资进场是否对股市有稳定的作用，还是加深股市的波动。本稳使用Bollerslev(1986)提出的一般化自我回归条件异质变异数模型〈GARCHModel〉对上海B股以及深圳B股进行研究，实证分析1996年至2005年〈日资料〉间，本文发现若不论考虑开放陆资与否，上海B股波动率皆大于深圳B股，而开放陆资进场后其平均波动率明显降低，似乎开放陆资对于此两股票市场的稳定是有帮助的。关键词：GARCH，大陆B股，价量关系，股票市场。前言大陆证券市场上市证券种类包括：债券、股票及基金，其中，上市公司的股票有A股、B股、H股、N股和S股等的区分。这一区分主要依据股票的上市地点和所面对的投资者而定。为了能够吸引外资而又不违反外汇管制规则，中国大陆于1992年2月仿效泰国，菲律宾的方式，将股票区分A股与B股。大陆B股市场在1992年创立之初的用意，是在为当时急需外汇的国营企业筹措海外资金，因此规定只允许外国人以外汇进出。但是几经风雨以后，近年来股价一直处于低迷状态的情况下，外国资金逐渐抽出，若仍对中国市场有兴趣，大可在较活络的香港市场购买H股或在美国购买N股或存托凭证，这使得B股长期交易清淡，有的股票甚至几天不见有一次交易。大陆有鉴于此，于1998年改变游戏规则，开放B股给海外大陆籍人士进场，但实际上只要手上有外汇且出过国，手上有一本护照的大陆本地人，都可至证券公司开户，至此，B股市场便已成为大陆籍人士的天下。根据统计，从1999年开始，B股交易排名前十名的证券商全为大陆本地公司，外国券商反成了市场的点缀。大陆证券市场有二个交易市场：一是上海证券交易市场，另一为深圳证券交易市场。深圳上市的公司多为地区性公司，上海市场则以工业公司为主，所有上市公司都须向中国证监会申请上市审核，再由证监会以分配方式挂牌在上海或深圳二市场。依目前大陆政策倾向未来将全力发展上海交易市场，深圳股市将转型为类似创业版市场，因此，新上市企业已不再分配到深圳交易所挂牌。投资大陆B股首先必须开立B股账户，投资人可以选择在有资格从事B股交易业务的证券营业部、委托银行、证券代理机构登记开户或经由电子系统办理实时开户、实时交易，与台湾较不同的是，在大陆下单购买股票，券商必须确定客户账户余额足够才肯接受委托单，并且不可作空，但台湾只须于委托买卖后两天资金到位即可。B股交易时间与A股相同，分为前市（上半场）9:30至11:30与后市（下半场）13:00至15:00，但上海B股的交易日期必须同时为中国及美国的工作日；深圳B股的交收日期必须同时为中国及香港的工作日。如遇股价暴涨暴跌或其它意外事件等特殊状况时，交易所有权休市或变更开市时间。每一营业日开市后，第一笔成交价以连续竞价方式产生，作为该证券的开盘价，当日最后一笔成交价为该证券的收盘价。首日上市的股票是以其上市前的「公开发行承销价」，作为其前一日之收盘价，但不受价格涨跌幅10%的限制。近来由于实施经济开放政策，中国大陆自1985年起允许公司得以资本股份方式募集资金。1991年起为能透过股票市场吸引外资，发行以人民币标示面值，以外币认购和进行交易，只供中国境内外的外国和港、澳、台的自然人或法人购买的股票（B股）；1993年选择部分国有企业在香港股市挂牌上市（H股），但当时大陆的资本市场并不发达，境内居民（自然人）不得买卖B股，只能在A股市场中投资，长久下来，A股的平均本益比愈来愈高，至2001年初A、B股之间的价格差距约为四倍。但随着大陆经济市场的开放，外资被允许进入大陆股市，人民生活的富足、所得与储蓄率的提高，而存款利率却偏低，且需扣缴高额的利息所得税，法人于是纷纷设立证券投资基金，证券公司增资扩大，保险资金进入股市，以供资金宣泄的管道，股市发展因而转趋热络。中国大陆近年来高度且稳定的总体经济发展，使得全球热钱、资金不断涌入，因此，中国大陆在经济上的影响力也与日俱增，许多经济金融政策不仅足以影响亚洲，甚至已经开始影响到全球的