第三章证券投资§1债券投资（二）债券的价值1、定义：债券未来现金流入的现值2、债券价值计算的基本模型：V于市价比较，若V>市价；买入若V<市价；放弃例1、某公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为1000元的债券，其票面利率为5％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率6％，债券的市价为940元，应否购买该债券。（三）债券的到期收益率1、定义：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率。这个收益率是按复利计算的收益率。它是能使未来现金流入现值等于债券买入价值的贴现率。2、债券到期收益率计算的基本模型：R>预期收益率，买入；R<预期收益率，放弃例2、某公司2001年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8％。每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有债券至到期日，计算其到期收益率。例3、接上例，按单利计算，5年后的1月31日，到期一次还本付息。计算其到期收益率。（四）债券投资的风险1、违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。2、利率风险：由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。3、购买力风险：由于通货膨胀而使购买力下降的风险。4、变现力风险：无法在短期内以合理价格卖掉资产的风险。5、再投资风险：市场利率下降造成的无法通过再投资实现预期收益的可能性。例4、某公司2000年按面值购进国库券50万元，票面利率为8％，3年期。购进后1年，市场利率上升9％，则1年后这批国库券的价格下降到52.18万元，损失1.82万元。国库券到期值＝50×（1＋3×8％）＝62（万元）一年后的现值＝62/（1＋9％）2＝52.18（万元）一年后的本利和＝50×（1＋8％）＝54（万元）损失＝54－52.18＝1.82（万元）§2股票投资（二）股票的价值1、定义：股票期望提供的所有未来收益的现值2、股票价值计算的基本模型：Dt---t年的股利Rs---贴现率，股票最低或必要的报酬率t---年份3、零成长股票的价值例5、某股票每年分配股利1元，最低报酬率8％，则V=1÷8％＝12.5（元）如果市价12元，则R=1÷12×100％＝8.33％可见，市价低于股票价值时，预期报酬率高于最低报酬率。4、固定成长股票的价值，成长率为g例6、H公司报酬率8％，年增长率为6％，D0=2元，D1=2×（1＋6％）＝2.12（元），则股票的内在价值为：V=（2×1.06）÷（0.08－0.06）＝106元5、非固定成长股票的价值：分段计算例7、某投资者持有H公司的股票，他的投资最低报酬率7％。预计H公司未来3年股利将高速增长，成长率为10％。在此以后转为正常增长，增长率为6％。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值。首先，计算非正常增长期的股利现值：年份股利（Dt）现值系数（7％）现值（PVDt）12×1.1＝2.20.9352.05722.2×1.1＝2.420.8732.11332.42×1.1＝2.6620.8162.172合计（3年股利的现值）6.342其次，计算第三年底的普通股内在价值计算其现值PV(V3)=282.17×（P/F,7%,3）＝282.17×0.816＝230.25（元）最后，计算股票目前的内在价值：V=6.342+230.25=236.59(元)（三）股票的收益率17练习1、某公司发行票面金额为100000元，票面利率为8％，期限为5年的债券。该债券每年1月1日与7月1日付息一次，到期归还本金。当时的市场利率为10％，债券的市价为92000元，要求：（1）计算该债券的价值，判别应否购买该债券；（2）计算按债券市价购入该债券的到期收益率。练习2、K公司股票的贝他系数为2.5，无风险收益率为6％，平均风险股票的必要收益率为10％。要求：（1）计算该公司股票的必要收益率；（2）若该股票为固定成长股，成长率为6％，预计一年后股利为1.5元，计算该股票的价值。（3）若股票未来3年股利零成长每年股利额为1.5元，预计从第4年起转为正常增长，增长率6％，则股票的价值为多少？练习3、某上市公司本年度每股支付现金股利2元。预计该公司净收益第1年增长8％，第2年增长10％，第3年及以后年度每年净收益可能为：（1）将保持第2年的净收益水平；（2）将保持第2年的净收益增长率水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和优先股