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证券研究报告|公司调研简报原材料|基础化工强烈推荐-A(上调)湖北宜化000422.SZ目标估值:NA当前股价:12.84元短期业绩有保障,长期看盈利能力提升2012年7月23日基础数据事件:上证综指2185近期我们调研了湖北宜化,与公司高管就公司经营情况、经营策略、投资项目进总股本(万股)89787已上市流通股(万股)77668展情况及未来战略规划进行了深入交流。总市值(亿元)114流通市值(亿元)99评论:每股净资产(MRQ)6.1进军西部,贴近原料产地,公司尿素成本优势凸显ROE(TTM)15.91.资产负债率72.0%公司奉行“成本领先策略”,生产基地由湖北不断拓展到西部资源大省,原料易主要股东湖北宜化集团有限责得,运输成本较低,尿素生产成本不断下降。湖北、湖南基地所用煤炭主要依靠主要股东持股比例16.41%远距离外购,尿素完全成本高达近2000元/吨,而新疆宜化就近采购廉价的煤炭,股价表现尿素安全成本不到1000元/吨,盈利能力较强。依靠成本优势,公司尿素毛利率%1m6m12m不断提升,从05年19%提升到11年31%,显著高于其他煤头尿素生产企业。绝对表现-51-17相对表现0252.上半年尿素量价齐升,新疆宜化贡献业绩增量(%)湖北宜化沪深30010上半年国内尿素均价上涨10%以上,需求强劲。除新疆宜化外,公司各基地尿素0开工达到满负荷状态,销售状况较好。新疆宜化60万吨/年尿素产能11年年底-10投产,目前开工率高达90%以上,预计上半年可销售25万吨,全年有望销售50-20万吨以上,为公司贡献净利润超过4.5亿元,保障公司12年业绩的快速增长。-30Jul-11Nov-11Mar-12Jun-123.PVC有望低点复苏,迎来盈利拐点资料来源:港澳资讯、招商证券公司目前拥有84万吨/年PVC产能,上半年受困于房地产等投资减缓的影响,盈相关报告利不佳。考虑到PVC价格处于历史低位,未来有望触底反弹。目前华东电石法1.《基础化工行业2012年中期投资价格仅为元吨,创出三年价格新低。三四季度随着下游房地产等行业策略:优选增长确定性公司》PVC6300/2012/6/11的复苏,PVC将迎来反弹局面。届时,PVC有望价量齐升,盈利迎来拐点。注:上述报告中首次推荐湖北宜化。4.磷矿石储量丰富,产能陆续投放,磷肥业务有资源保障公司拥有2个磷矿,总储量2.8亿吨。目前江家墩磷矿已取得30万吨/年采矿权,未来将扩产到150万吨/年;卡哈洛磷矿已取得探矿权,规划产能100万吨/年。卢平预计到2014年前后,公司磷矿石年产能将达250万吨/年,有效保障公司磷酸二010-57601856铵的原料供给,提升其盈利能力。luping@cmschina.com.cnS1090511040008上调至“强烈推荐”投资评级5.-A研究助理公司短期看点是尿素量价齐升,增长有保障。长期看点是PVC、磷肥、磷矿石产马太能投放,盈利能力提升。预计公司12-14年EPS分别为1.09元、1.45元、1.750755-83295407matai@cmschina.com.cn元,目前股价相应12年PE为12倍,相对基础化工12年18倍市盈率,估值较低。6.风险提示:项目投资进度低于预期;下游需求复苏低于预期。敬请阅读末页的重要说明公司研究1.开疆拓土,尿素成本优势凸显公司发端湖北,开拓西部,尿素生产成本不断降低。公司早期尿素生产基地主要在湖北,2005年以后进入快速扩张阶段,先后通过新建及股权收购等方式,在贵州、湖南、内蒙、新疆等地设立尿素子公司。目前公司尿素总产能达330万吨/年,权益产能达270万吨/年。公司通过将生产基地扩展到中西部,贴近原料产地,大幅降低了生产成本。湖南、湖北生产基地因为煤炭主要依靠外购,尿素完全成本近2000元/吨,而新疆宜化可就地采购露天的无烟块煤,采购价不到100元/吨,测算的尿素完全成本不到1000元/吨。以当前2200元/吨的市场价格销售,吨毛利高达1000元/吨。由此,公司尿素的毛利率不断提升,2011年高达30%,超过华鲁恒升、鲁西化工等煤头尿素企业。表1:湖北宜化尿素产能分布情况子公司股权比例扩张方式产能(万吨/年)尿素种类原料来源完全成本(元/吨)湖北100%——67煤头山西等地煤矿1900-2000贵州宜化100%新建45煤头自给及当地采购1600左右湖南宜化100%收购40煤头当地及外地采购1900-2000内蒙古联合化工51%收购120气头当地天然气1200左右新疆宜化100%新建60煤头新疆本地采购
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