2010年05月10日研究报告2010年05月家用电器行业研究月报行业研究月报长期竞争力评级：高于行业均值家电板块大幅下跌后的最新观点市场数据(人民币)投资建议行业优化平均市盈率46.35市场优化平均市盈率29.70行业投资建议：我们认为家电板块的后市应能止跌企稳，并且从目前到年国金家用电器指数3881.56底获得绝对收益的确定性更加增强。不过依然是二季度策略的判断，可能沪深300指数2836.79二季度内板块整体上涨空间不大，要等到三季度中报披露前后甚至四季度上证指数2688.38才有更大表现。深证成指10146.43个股投资建议在二季度策略的基础上更新排序：单看二季度依次推荐三花中小板指数5847.35股份、苏泊尔、浙江阳光；从目前到年底依次推荐青岛海尔、海信电器、合肥三洋、三花股份、浙江阳光、深康佳A、美的电器、格力电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份。5085点评45852Q以来板块跌幅超过大盘，我们理解源于三个因素，但并不因此而下调盈4085利预测：房地产4月严厉的调控政策加剧了市场对下半年起家电需求的担3585心；原材料价格上涨和竞争加剧两面夹击家电利润空间，令市场对企业利3085润空间的担心除了本已有的原材料价格上涨因素以外，又增加了降价竞争加剧的因素。但我们的盈利预测假设中包含了对地产缩量和原材料价格上涨的预期；对于降价竞争的出现我们认为下半年应该难以再维持，除非出090511090803091030100121100422现非理性的竞争者；因此并不会下调盈利预测。国金行业沪深300家电板块的后市应能止跌企稳，并且从目前到年底获得绝对收益的确定性更加增强：截止上周五收盘，家电板块中估值最为稳定的白电子版块相对沪深300的PE,TTM估值溢价已经在1.00倍（历史来看白电板块相对沪深300的PE,TTM估值溢价触及1倍时都起码有相对收益），估值最低的格相关报告力电器相的动态PE仅为10.9倍，海信电器已触及增发价，青岛海尔、海1.《内需增长和消费升级不惧地产和原信电器的大股东或一致行动人已开始增持股权。材料的负面影响》，2010.4.12大部分子版块今明两年20%以上的利润增长依然可期，2011年空调确实2.《2010年的家电消费补贴政策已定调可能受到地产影响、冰箱由于基数过大而低于20%：更新对各子版块的利稳中加强》，2009.12.10润增长、竞争形势、对原材料及地产负面影响的敏感度，成长性由高到低依次是节能灯、小家电、（具备议价能力、供应升级产品的）白电上游、洗衣机、电视机、冰箱、空调。当然，基于去年逐季增速向上的基数以及地产成交缩量对家电影响逐渐显现，今年的行业增速必然是前高后低的，而且可能一直持续到2011年的一季度或上半年。子板块（领导企业）利润增速预判子版块2010年2011年≥30%节能灯小家电≥30%有议价能力、供应升级产品的白电上20%--30%游王晓莹联系人(8621)61038318洗衣机wangxiaoying@gjzq.com.cn20%--30%电视机张斌分析师SAC执业编号：S1130206080208(8621)6103827820%--30%冰箱zhangbin@gjzq.com.cn<20%空调-1-敬请参阅最后一页特别声明此文档仅供国信证券股份有限公司使用2010年05月家用电器行业研究月报2Q以来板块跌幅超过大盘，我们理解源于三个因素一季度家电板块总体跑赢大盘，只有2家公司跌幅超过沪深300。然而二季度以来却转变为跌幅多数超过大盘，尤其是白电和黑电板块，从图表1可见。我们重点推荐的浙江阳光、苏泊尔、三花股份尚有绝对收益。虽然我们在二季度策略中也预判“单看二季度，由于增速可能环比靓丽的一季度有明显下滑，可能市场仍旧处在对行业成长性的怀疑之中（我们判断三季度才是预期与现实的确认期），因此预计板块整体或波动”，但也未曾想到4月以来会有如此大的跌幅。我们试图解释这一市场表现，除了二季度策略中已提到的房地产和原材料的负面影响之外，可能还在家电企业一季报后增加了对竞争加剧的担心（后附我们对家电一季报的回顾总结）：房地产负面影响：4月出台了严厉的房地产调控政策，后续还有未落地的靴子，可能令本轮地产成交量低迷持续的时间将更长，从而加剧市场对下半年起家电需求的担心。原材料价格上涨和竞争加剧两面夹击家电利润空间的负面影响：一季报中白电和黑电企业的毛利率同比环比下降的情况较为普遍，部分降幅明显，加上格力收入增速低于预期，令市场对企业利润空间的担心除了本来就有的原材料价格上涨因素以外，