LED：拐点已现，大景气周期开启中信证券研究部电子行业组张帆2014年1月目录一．13年4Q：行业拐点二．需求加速，景气长期持续三．芯片：供给收缩、2Q有望释放弹性四．渠道：天花板打破，长期动力充足五．投资策略：拐点判断、供给逻辑1一、13年4Q：行业拐点1.动力切换完成，需求进入单向上升通道2.供给扩张能力收缩，扩产理性3.数据印证拐点出现21.动力切换完成，需求进入单向上升通道(1/2)2013年：背光占比仍高，TV、NB下修拖累需求晶电收入分布（2013E）璨圆收入分布（2013E）其他手机背光其他,6%,5%13%手机、平板、NB背显示屏,20%照明25%光33%TV、NB背光,31%照明,30%TV背光37%资料来源：公司公告，中信证券研究部整理、预估资料来源：公司公告，中信证券研究部整理、预估31.动力切换完成，需求进入单向上升通道(2/2)TV、NB下修拖累需求，4Q企稳2013年全球NB、平板面板出货量2013年全球TV面板销售额面板出货量（平板）同比NB&(bnUSD)TFT-LCD销售额同比（百万片）300%920%815%25-5%710%-10%2065%-15%50%15-20%4-5%103-10%-25%2-15%5-30%1-20%0-35%0-25%资料来源：DisplaySearch，中信证券研究部整理资料来源：DisplaySearch，中信证券研究部整理42.供给扩张能力收缩，扩产理性市场集中度提升，供给扩张理性2013年全球MOCVD存量2013年陆、台LED芯片市场份额(在产机台)MOCVD存量同比(台)350060%其他23%晶电55%26%300050%250040%华灿光电36%20003%30%德豪润达150023%4%三安20%14%1000同方股份5%10%10%5008%6%新世纪8%璨圆00%隆达200920102011201220132014E10%7%资料来源：LEDinside，中信证券研究部整理、预估资料来源：中信证券研究部根据业内调研信息整理、估算53.数据印证拐点出现(1/3)淡季不淡印证拐点出现晶电(2448.TW)四季度淡季不淡2,400(百万新台币)2,20020102,0001,80020111,60020121,40020131,2001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告，中信证券研究部整理63.数据印证拐点出现(2/3)4Q：淡季不淡主因动力切换完成2013年LED行业供需变化示意图淡季旺季旺季淡季供给2013往年需求Q4,13照明放量、淡季不淡照明TV照明TV照明TV照明TVQ1,13Q2,13Q3,13Q4,13资料来源：中信证券研究部根据业内调研信息整理73.数据印证拐点出现(3/3)4Q：剔除淡旺季效应，行业拐点出现LED行业供需变化示意图（剔除淡旺季效应）供需反转供给拐点需求照明背光照明背光X照明13年2Q~3QQ4,132Q/3Q，2014E资料来源：中信证券研究部根据业内调研信息整理8二、需求加速，景气长期持续1.需求的持续性决定景气长度2.照明需求将长期持续增长3.4因素驱动LED照明增速再提升91.需求的持续性决定景气长度上一轮景气较短：需求短暂、供给激增TV、显示器LED背光渗透率陆、韩、台3地MOCVD存量TV显示器MOCVD存量增速（台）90%2100100%91%80%90%70%80%70%60%140060%50%49%50%40%40%70030%30%20%20%20%12%10%10%00%0%200920102011201220092010201120122013E资料来源：DisplaySearch，中信证券研究部整理资料来源：LEDinside，中信证券研究部根据业内调研信息整理102.照明需求将长期持续增长供给理性、庞大照明空间支撑需求持续增长中国大陆照明产值（含出口）大陆照明产值LED渗透率大陆照明产值增速LED照明传统照明(亿RMB)8,00025%100%90%7,00023%22%20%80%6,00018%7