2010国元证券债券研究定价报告2010年6月1日中国银行可转换公司债投资价值分析报告中信标普可转债指数投资要点：4000中国银行可转债发行条款分析：3500对于本期可转债来说，最大的特点是没有设置有条件的回售条款，所3000以，即使在触发向下修正条款之时，我们预计发行主体推动向下修正2500条款的动力也不是很足，这也是本期可转债发行主体不设立有条件回20001500售条款的主要原因。因此，相比于一般可转债的向下修正条款对于可转债价值的提升作用，本期可转债的向下修正条款形同鸡肋，其是否2007年9月3日2008年1月3日2008年3月3日2008年5月3日2008年7月3日2008年9月3日2009年1月3日2009年3月3日2009年5月3日2009年7月3日2009年9月3日2010年1月3日2010年3月3日2010年5月3日设施更加取决于发行主体的意愿。2007年11月3日2008年11月3日2009年11月3日纯债部分投资价值分析：按照募集说明书中提到的，对于发行主体来说，本期可转债的最后偿可转债转换贴水率与转换价值债权利在存款和一般债权人之后，同时也就意味着本期可转债的最后可转债价格转换价值平价溢价率(%)180.00160.00的偿债权利在商业银行次级债之前。其次从发行主体的信用风险出发，160.00140.00140.00120.00我们认为发行主体的信用质量是必然高于市场上任何企业的，也属于120.00100.00100.0080.00广义的国家信用范畴，为此可以以铁道债为估值基准，同时年期定80.00560.0060.0040.0040.00存利率和商业银行次级债到期收益率为到期收益率估值区间，最后以20.0020.000.000.003.8%到期收益率估值，本期可转债的纯债理论价值在86.5元左右。新钢转债厦工转债博汇转债王府转债双良转债澄星转债唐钢转债锡业转债安泰转债可转债上市定价分析：通过理论的估值方法，本期中国银行可转债理论价值应该在110元至相关报告《关注通胀预期、加息预期以及流动性继续收120元的概率最高。但是由于本期可转债是第一支较大规模的可转债，紧背景下的信用市场配置和交易风险》——同时与当前市场存量可转债相比具有一定特定因素。我们预计，由于年季度信用市场策略报告可转债市场的扩容，对于当前可转债市场中高溢价的可转债将会形成20102《央行再次上调法定存款准备金率，关注流动合理的冲击，但是发行规模较小，正股历史波动率较高的可转债的市性逐步收紧背景下的短期信用券种风险》——场溢价水平不会消失，未来可转债市场将会出现规模大的可转债和规年月份信用市场策略报告模小的可转债在溢价率方面将会出现明显的分化，正如股市中的大盘20105股和小盘股一样，预计小规模可转债将依然保持平价溢价率20%至30%的水平，而大盘可转债的上市平价溢价率在5%至10%水平，结合理论定价和我们对于大盘可转债平价溢价率的判断，我们对于本期研究员：马雨生可转债给出的估值空间是（105,110）。执业证书S0020109021252电话：021-51097188-1939申购中签率分析：电邮：mayusheng@gyzq.com.cn本期可转债控股股东不参与申购，由于预期上市溢价率不高已经流动联系人：赵喜娟性等原因，对于原股其他股东，我们预计机构股东的参与配售要远A电话：（86-21）51097188-1952远高于散户股东，预计原股东参与配售规模将在50亿元左右。而在网上网下参与申购的本期可转债规模在350亿元左右，预计届时网上网下总申购资金在15000亿元左右，预计中签率在2%至2.5%。请务必阅读正文之后的免责条款部分12010国元证券债券研究1发行概述1.1发行条款中国银行股份有限公司（601988）于5月31日发行公告表示，经过中国证监会的批准，公司将于2010年5月31日起开始发行存续期为6年，规模为400亿元的可转换公司债，初始转股价为7.36元。经中国银监会批准，本行本次发行可转债所募集的资金在扣除发行费用后，全部用于补充本行附属资本，在可转债持有人转股后补充核心资本。表1中国银行可转债主要发行条款：发行期限6年发行规模400亿元债券评级AAA初始转股价4.02元担保方式无担保票面利率0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2%转债期限发行结束后六个月后至债券存续期结束向下修正条款在转债存续期内，公司股价连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价的80%，董事会有权向股东大会提出向下调整转股价的方案