August2010总第258期8国际金融从资产负债表看美联储的救市与退出卢庆杰内容提要:为应对金融危机，美联储采取了一系列措施，包括下调联邦基金利率水平、量化宽松政策、对现有的货币政策工具进行创新、对金融机构实施紧急救助等，这些措施对金融市场实施全方位的救助，增加了基础货币的供应，促进了金融市场的恢复，同时也使美联储的资产额大幅增加。由于市场信心尚未完全恢复，金融机构不愿意放贷，美联储通过各种金融工具投放出去的流动性又流回美联储。如果经济好转、市场信心恢复，这些流动性投向市场，将对经济形成巨大的通货膨胀压力。未来的退出步骤将与救市步骤相反，即先通过数量化工具收回市场上过多的流动性，使美联储的资产负债表达到正常的水平，再提高联邦基金利率。就美联储的资产负债表的结构和美国经济的现实情况来看，美联储的低利率政策还将持续一段时间。关键词：国际金融资产负债表美联储救市措施中图分类号：F830.49文献标识码：A文章编号：1006-1770(2010)08-014-04为应对金融危机，美联储采取了一系列的措施，包括降低准利率水平从5.25%降至4.75%。随着市场环境的恶化，美联联邦基金利率水平、采取量化宽松政策、对现有的货币政策工储加快了降息的步伐，连续10次降息之后，2008年12月16日具进行创新、对金融机构实施紧急救助。部分流动性工具在美国联邦基金利率降至0%-0.25%的历史低位1（见图1）。同2009年末和2010年第一季度退出之后，抵押担保证券、Maiden时，美联储还引导市场对未来利率水平的预期。在2008年12月LaneLLC、定期资产支持证券贷款便利、向AIG的贷款等仍占以后的公开市场业务会议纪要中，美联储都会声明超低的利率美联储资产很大的比重，增加的流动性被美国财政部和金融机会持续一段时间。至2010年6月这一低水平利率已经持续了一构以存款的形式存放在美联储的账户上。未来的退出步骤将与年半的时间。联邦基金利率的降低减少了金融机构和实体企业救市步骤相反，即美联储将先通过数量化工具收回市场上过多的融资成本，进而促进金融市场资金的融通和实体经济的发展，的流动性，使资产负债规模达到正常的水平，再提高联邦基金是调整货币政策的价格目标，属于传统的货币政策调控方式。利率。一、金融危机期间美联储的救市措施为应对金融危机，美联储采取了一系列的措施。首先是不断下调作为货币政策操作目标的联邦基金利率水平；其次是当美国联邦基金利率在2008年12月份下降到历史低点、无法进一步降低名义利率的情况下，以基础货币这一数量指标为货币政策的操作目标，采取量化宽松政策增加市场的流动性；第三是（二）量化宽松政策对现有的货币政策工具进行创新；第四是对金融机构实施紧急金融危机发生之后，美联储扩大其传统的公开市场操作的救助。这些措施对金融市场实施全方位的救助，增加了基础货范围，通过购买长期证券来支持信贷市场的运作。例如，2008币的供应，促进了金融市场的恢复。年11月，美联储宣布购买高达1000亿美元的政府支持企业债券（一）调整联邦基金利率和5000亿美元抵押支持证券的计划。在2008年12月美国联邦美联储从2007年9月18日开始了本轮降息，使联邦基金基基金利率降到0%-0.25%历史低点之后，美联储已无法再通过14NEWFINANCE降息刺激银行放贷，只好通过数量化操作提升市场信贷意愿。在2008年3月16日，又将该项下的最长融资期限提高到90天。美联储2009年3月18日宣布，在此后的6个月内购进3000亿美元长期国债；同时进一步购入7500亿美元抵押贷款相关证券（共计1.25万亿美元）和1000亿美元“两房”债券（共计2000亿美元），将央行资产负债表扩大最高1.15万亿美元。美联储这一举措被业内称为“量化宽松”政策，即采用增加货币投放量的“数量化”干预手法。量化宽松政策反映在美联储的资产负债表上，2007年6月底美联储持有的证券资产全部为国债，数额为7904亿美元（见表3），国债占美联储资产总额的87.9%；到2010年6月10日，2.向经济实体提供流动性的创新工具美联储持有的证券资产额为2.057万亿美元，其中国债7769.25美联储通过一系列消费贷款以及中小企业贷款，将创新工亿美元，占美联储资产总额的比重下降到37.8%；收购的由房具激励范围扩大至实体经济。主要包括商业票据融资便利（见利美、房地美、吉利美担保的抵押担保证券共计1.114万亿美表2）、资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利元，占美联储资产总额的46.9%。即总体而言，美联储资产的（AMLF）、货币市场投资者融资便利（MMIFF），以及定期资产担扩大主要是