[table_subject]投资策略报告2011年1月25日[table_research]研究员：潘俐俐郭春燕政策叠加效应将显，反弹可期高度有限执业证书编号：S0570510120039S0570510120015－－2011年2月份投资策略报告电话：025-84457777地址：南京市中山东路90号[table策略报告类模板投资要点：_main]根据国家统计局公布的2010年宏观经济数据，2010年全年国内生产总值比上年增长10.3%，增速比上年提高了1.1个百分点。具体到三驾马车，2010年全社会固定资产投资比上年增长23.8%，2010年全年进出口总值比09年同期增长34.7%，2010年社会消费品零售总额比09年增长18.4%。从GDP的增速来看，经济仍保持高位运行，增速趋稳。2010年物价走势呈明显的逐季攀升之势，CPI季度涨幅从一季度的2.2%快速攀升至四季度的4.7%，全年CPI上涨3.3%。2011年上半年通胀压力仍较大，但随着翘尾因素作用的减弱，CPI涨幅将逐渐回落，估计今年物价走势将呈前高后低的形态。在此背景下，收紧流动性、控制通胀预期将是近期政策主要调控的方向，预计中性偏紧的货币政策将贯穿2011年上半年，央行将综合运用利率、存款准备金率、公开市场操作等价格和数量工具，提高货币政策的有效性。在经济高位企稳的背景下，四季度企业经营状况良好，盈利保持稳定，目前一致预期上市公司2010年净利润增长幅度为30%左右。从2011年全年业绩增速预期来看，伴随着我国经济结构的调整、经济增速和投资增速的放缓，与2010年相比，2011年全年的上市公司整体净利润增速将放缓。目前A股市场2010年整体预测市盈率为16.6倍，2011年预测市盈率为13.6倍。分行业看，金融服务行业仍然是处于估值洼地，10年预测市盈率在10.5倍；房地产、采掘、黑色金属行业估值也低于市场平均水平；而有色金属、信息服务、餐饮旅游和电子元器件的估值则明显高于其他行业。经过这一轮大幅调整后，小盘股与大盘蓝筹之间较大的估值差异有明显缩小。2011年货币投放和信贷都将向平均水平靠拢，中性偏紧的货币政策将贯穿2011年上半年，因此宏观流动性对于证券市场的推动力在继续减弱。从全年分布看，今年1季度解禁压力相对较大。我们认为2月份市场资金面仍偏紧，不具备支持市场大幅上行的基础。我们认为在经过1月份的大幅调整杀跌之后，后市的技术性反弹有望出现，但在通胀压力较大，短期经济增速放缓以及货币收紧趋势仍然延续的背景下，市场难以产生整体的趋势性机会，反弹的力度与持续性都相对有限。2月份的市场预期将是寻底后的一个弱势整理走势，市场调整结构仍将以中小市值股票溢价收缩为特征，大盘股将表现出明显的抗跌特征。整体来看大盘在回补前期缺口后有望迎来反弹机会，鉴于暂时还没有看到能够引起趋势性逆转的因素出现，在操作上仍然建议控制仓位在5成左右。投资机会基本以结构性机会为主。建议投资者关注：1、有成长性指标支撑的超跌蓝筹，2、被错杀后具备估值优越性的新经济行业公司，3、年报行情期间的交易性机会。[table_page1]投资策略报告一、宏观经济：经济高位趋稳，通胀压力不减1、经济超预期，增速趋稳根据国家统计局公布的2010年宏观经济数据，2010年全年国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年提高了1.1个百分点；其中，第四季度国内生产总值同比增长9.8%，超出市场预期。从GDP的增速来看，经济仍保持高位运行，增速趋稳。图1：GDP增速（%）141210864年年年年年年1996199820002002200420061Q.20083Q.20081Q.20093Q.20091Q.20103Q.2010数据来源：WIND，华泰证券研究所具体到三驾马车，固定资产投资方面，2010年全社会固定资产投资278140亿元，比上年增长23.8%，增速比上年回落6.3个百分点，扣除价格因素，实际增长19.5%。经过09年的高增速后，10年固定投资增速已经从高位逐步回落，但不可否认，即使如此，投资仍是拉动经济增长的主要动力。受新开工投资增速及计划投资增速下滑影响，未来投资增速可能继续小幅下滑，但考虑到今年是十二五计划的第一年，不排除投资增速有反弹超预期的可能，预计2011年的固定资产投资增速仍有望维持20%以上。图2：新开工投资增速及计划总投资增速（%）10045新开工项目总投资40803560304025202