维持评级公司动态分析天马股份(002122)工业机械/装备制造T_ReportAbstractT_RankInfo今年业绩增长来自风电轴承和增持齐重评级：增持-A上次评级：增持-A天马股份动态分析目标价格：68.00元期限：6个月上次预测：64.00元报告关键点：现价：62.20元今年业绩增长主要来自风电轴承扩产以及增持齐重数控报告日期：2009-03-03其它轴承产品将以稳定为主T_MarketInfo小幅调高盈利预测及目标价，维持增持－A的投资评级市场数据总市值(百万元)18,473.40报告摘要：流通市值(百万元)4,229.60总股本(百万股)297.00¾风电轴承募投项目二季度初完成，将新增利润2.5亿元以上。公司此次定向增发流通股本(百万股)68.00的募集资金项目中风电轴承的投入相对较快，在定向增发资金到位前就已利用12个月最高/最低37.50/156.30元自有资金投入3个多亿，占项目总投资额的62%。我们预计二季度该项目就将基十大流通股东(%)33.22%股东户数7,588本完成，下半年开始达产。结合产能与手持订单情况，我们认为公司今年风电轴承的总收入将在10亿元左右，比08年增长150%左右，其中下半年的产量要大12个月股价表现于上半年，而2010年将继续增长50%左右。2010年开始在竞争加剧以及冶炼能力T_Graph限制，其毛利率有一定的下降压力，但2－3年内都将维持在50%以上。我们认为10%风电轴承的产能扩张将给公司09年带来的新增利润在2.5亿元以上。-10%机床业务将新增利润0.6亿元，其中增长主要来自持股比例上升。与轴承项目相¾-30%比，机床项目的投入相对较慢，而且其产能释放也相对较慢，我们预计今年下半年才能完成投入，而在此之前产能释放的并不明显。重型机床的景气程度好-50%于机床行业，预计齐重今年收入增长将在15%－20%左右，高于机床行业的平均-70%水平。但由于成都天马与齐重数控今年仍有近2亿元的机床采购合同，将集中在03-0806-0808-0811-08今年上半年交货（尤其是一季度）。因此我们认为公司合并报表后的机床业务增天马股份沪深300长将在12%左右，并且今年上半年的增幅更低。齐重2009年将给公司带来的新增利润在6000万元左右，其中提高对齐重的持股比例贡献最大。T_YieldInfo¾其它轴承的利润贡献则相对稳定。通用轴承今年前两个月基本与去年同比持平，%一个月三个月十二个月上半年预计略有下降，而下半年随经济一起复苏；铁路轴承今年随新造货车数相对收益5.1222.6536.46量下降而有所减少；特种轴承的市场容量短期难见增长。绝对收益6.7032.35(18.83)¾小幅调高盈利预测和目标价，维持增持-A的投资评级。公司今年新增利润预计T_Analyst在3亿元左右。由于公司此次提高了对齐重数控的持股比例在我们预计之外，因研究员此小幅上调公司的盈利预测（幅度大约在5%左右），未来三年的每股收益分别为林晟行业分析师2.72元、3.47元和4.10元。仍然按2009年25倍动态市盈率计算，相应上调公司0755-82558022linsheng@essence.com.cn对应的股价至68元，维持增持－A的投资评级。T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200720082009E2010E2011E营业收入1,337.13,175.43,771.24,656.35,583.1T_RelatedReport前期研究成果Growth(%)32.7%137.5%18.8%23.5%19.9%净利润257.0517.6807.91,031.51,217.7天马股份：增发顺利实施，业绩符合预Growth(%)34.7%101.4%56.1%27.7%18.1%期毛利率(%)33.4%30.9%34.8%36.1%36.5%2009-02-25净利润率(%)19.2%16.3%21.4%22.2%21.8%天马股份：下调后的增发价格较为合理每股收益(元)0.871.742.723.474.102008-12-30每股净资产(元)6.278.1514.4117.3420.81天马股份：明年业绩增长来自风机床和电市盈率64.832.220.616.113.7轴承市净率8.96.93.93.22.72008-12-22净资产收益率(%)14.7%24.7%19.9%21.1%20.7%ROIC(%)44.0%32.3%28.1%24.9%26.2%EV/EBITDA23.121.416.112.29.9股息