[table_main]公司点评[table_reportdate]家用电器研究所2010年10月29日公司研究公司点评跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A业绩持续改善，内外兼修重回成长通道——九阳股份(002242)公司点评国都证券核心观点股价走势图[table_stock]2009-10-29～2010-10-281、3季度业绩延续着向好趋势。前3季度公司实现收入40亿元，较去年同期增长18.8%，实现归属于母公司股东净利润4.66亿元，下滑幅8%度已收窄至1.3%，对应EPS0.61元。而3季度单季收入和利润分别实-3%现增长34.5%和24.4%，下半年公司经营好转符合我们之前的判断。-14%2、不再过于依赖市场，修炼内功专注度提高。随着市场竞争加剧，公司对提升内部经营管理水平和成本控制能力的重视程度明显提高，在综-25%合毛利率稳定在35%以上的同时，单季销售费用率环比下降3.2个百分-36%点，同比下降0.55个百分点。09-1010-110-410-7上证综指九阳股份3、平稳度过调整期，继续分享豆浆机行业的成长。虽然目前豆浆机行业增速放缓，但一二线城镇的普及率仅为30%-40%，农村市场更低，中长期保有量的提升有很大空间。公司上半年处于调整期，为推出“营养基础数据[table_data]王”产品进行了去库存化处理，4月份新品上市后即取得了不错的市场总股本(万股)76095.00效果，市场份额企稳回升，后期仍会继续挖掘潜在需求，增强产品的规流通A股(万股)19095.00模效应和竞争力。52周内股价区间(元)10.92-33.214、介入电饭煲领域，实现产品线的横向延展。为了进一步丰富小家电总市值(亿元)123.50产品品类，贯策“多元化精品战略”，公司下半年已决定进入电饭煲市场。我们认为虽然此行业相对成熟，但在技术升级和更新换代方面仍有总资产(亿元)40.05较大发展潜力，况且公司有实力迅速进入行业前三位，即使拥有10%左每股净资产(元)5.27右的份额，也可每年增加收入接近2亿元，增厚业绩约0.03元。公司6个月目标价未来以豆浆机为中心，培育更多的“强品类”产品值得期待。12个月5、中长期还看商用豆浆机。公司的商用豆浆机业务由于去年基数较低，今年增速较快，在团队和技术上也逐步成熟，前几年公司的精力集中在相关报告[table_relation]家用豆浆机上，目前在此领域已加大了投入力度，虽然募投扩产项目的1.《国都证券-公司研究-调研简报-九阳股进展略显缓慢，但商用机在食堂、宾馆酒店等场所应用广泛，市场前景份(002242):经营状况明显好转，期待产品依然乐观。线延伸之效果》2010-09-13投资建议与估值：估值上，我们预计未来3年EPS分别为0.86元、1.04元和1.18元，具备一定的吸引力。鉴于公司下半年业绩改善符合预期，成长动力得以恢复，维持“推荐，A”的评级。财务数据与估值[table_predict]2009A2010E2011E2012E[table_research]研究员：李元主营业务收入(百万)4636562865657497电话：84183369同比增速(%)7.2%21.4%16.7%14.2%Email：liyuan@guodu.com净利润(百万)7147338991022执业证书编号：S0940207080086同比增速(%)13.3%6.7%22.0%13.6%联系人：王京乐EPS(元)1.200.861.041.18电话：010-84183317-191614Email：wangjingle@guodu.comP/E独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。市场有风险，投资需谨慎研究创造价值公司点评图1：九阳股份细分产品市场份额回升图2：各小家电细分产品零售增长情况70%NO.110062%8060%NO.1NO.16050%41.60%41.50%4040%2030%NO.3NO.3008Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q220%-2011.80%9%10%-400%-60豆浆机料理机榨汁机电磁炉电压力煲电饭煲（%）电磁炉（%）料理机（%）电压力锅（%）电水壶（%）资料来源：公司数据、国都证券研究所资料来源：中怡康、国都证券研究所图3：豆浆机行业销量